9月11日，保監會(huì )召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì )，正式印發(fā)《關(guān)于設立保險私募基金有關(guān)事項的通知》和《資產(chǎn)支持計劃業(yè)務(wù)管理暫行辦法》。這是繼2014年12月險資投VC基金新規出爐后，險資資產(chǎn)配置向多元化、市場(chǎng)化方向發(fā)展的又一重大舉措。其中，《關(guān)于設立保險私募基金有關(guān)事項的通知》對保險機構設立私募基金的類(lèi)別、投向、基金治理結構、運作機制以及管理機制進(jìn)行了具體規范。同時(shí)，該通知中的“注冊制度”、“負面清單”以及“加強事中事后監管”更是體現了保險監管市場(chǎng)化的改革。

　　盡管通知是近日下發(fā)，但是在今年年初已有光大永明資產(chǎn)和陽(yáng)光匯融兩家資管公司分別進(jìn)行了險資設立PE的試點(diǎn)。前者險資PE由光大永明資管同安華農險、長(cháng)安責任保險、東吳人壽、昆侖健康保險和泰山財險共同發(fā)起設立，主要投向新三板支持小微企業(yè);后者由陽(yáng)光資管發(fā)起設立，投向醫藥產(chǎn)業(yè)。

　　險資投資PE現狀：小步慢行

　　保險資金資金量大、期限長(cháng)、流動(dòng)性較低的特點(diǎn)使其一直是PE爭先募資的理想對象。而隨著(zhù)保險資金運用監管政策的不斷放開(kāi)，市場(chǎng)對保險資金投資PE充滿(mǎn)期待。根據保監會(huì )2012年7月發(fā)布的《關(guān)于保險資金投資股權和不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，保險機構10%的總資產(chǎn)可用于投資未上市企業(yè)股權、股權投資基金等相關(guān)金融產(chǎn)品。截至2015年6月末，保險總資產(chǎn)為11.43萬(wàn)億元。按照監管政策，保險機構可將1.14萬(wàn)億的險資配置于未上市企業(yè)股權、股權投資基金類(lèi)資產(chǎn)。

　　然而，“理想很豐滿(mǎn)，現實(shí)很骨感”。PE機構對險資作為L(cháng)P充滿(mǎn)期待，險資投資PE的步伐卻依然是小步慢行。根據保險會(huì )披露的數據，截至2015年6月末，保險業(yè)資金運用余額為10.37萬(wàn)億元。其中以集合資金信托計劃、基礎設施債權投資計劃、股權投資計劃、投資性房地產(chǎn)等非標產(chǎn)品為代表的另類(lèi)投資資金為2.6萬(wàn)億元，占比25.05%。然而，據悉，截至2015年6月末，保險共向PE機構投資僅為650億元，在1.14萬(wàn)億險資可配股權資產(chǎn)中占比僅為5.7%!

　　2012年，中國人壽出資16億元認購弘毅投資的二期人民幣基金，成為國家放開(kāi)險資投資私募基金后，保險公司投資PE基金的首單。之后，險資在對私募股權的投資上可以說(shuō)是小步慢行，遠低于市場(chǎng)預期。調研多家保險機構后，認為出現這種情況原因主要有以下3點(diǎn)：

　　(1)之前的政策對保險資金的運用設置了較高的門(mén)檻。這一點(diǎn)隨著(zhù)監管政策的不斷放開(kāi)，可以說(shuō)現在保險資金運用處在政策寬松期?；蛘哒f(shuō)政策已經(jīng)夠寬松，保險投資PE的步子還沒(méi)大幅甩開(kāi)。

       (2) 保險機構尤其是大型保險機構自身在資金、渠道、資源以及投資能力上具有很強的優(yōu)勢，更傾向于進(jìn)行大型基礎設施、不動(dòng)產(chǎn)類(lèi)、養老等直接股權投資，希望通過(guò)直接投資、主動(dòng)管理獲得更高的投資收益?；蛘哒f(shuō)，保險機構的資源優(yōu)勢和專(zhuān)業(yè)能力往往并不比主流PE機構差;

　　(3)保險機構內部的一些非市場(chǎng)化因素對險資投PE形成干擾。比較典型的是激勵考核機制，由于PE的投資周期長(cháng)，一般為7~8年，有的甚至達到12年才能退出，這就與機構領(lǐng)導的任期以及上市公司的當期業(yè)績(jì)形成“長(cháng)期與短期”之間的利益沖突，容易造成“前人栽樹(shù)，后人乘涼”。這一點(diǎn)在國企里更加突出，常常出現下面業(yè)務(wù)人員熱情高漲，但上面領(lǐng)導無(wú)動(dòng)于衷的情況。

　　險資PE料將快速發(fā)展

　  《關(guān)于設立保險私募基金有關(guān)事項的通知》的發(fā)布將會(huì )推動(dòng)險資PE的快速發(fā)展。對于保險機構來(lái)說(shuō)，由于其資源優(yōu)勢和專(zhuān)業(yè)能力并不比主流PE機構差，因此保險機構將會(huì )利用自身在資金、渠道、資源以及投資能力上的優(yōu)勢，通過(guò)自建PE來(lái)進(jìn)行股權投資。在今年年初光大永明資管發(fā)起設立國內首家險資PE后，其他很多保險機構也有類(lèi)似的想法。對于很多保險機構來(lái)說(shuō)，股權投資主要以子公司或者公司直屬部門(mén)進(jìn)行。在通知發(fā)布后，保險機構將會(huì )以設立基金、母基金的形式代替原來(lái)的子公司或者事業(yè)部，一方面可以進(jìn)行更加市場(chǎng)化的資產(chǎn)配置和內部激勵考核，另一方面可以撬動(dòng)社會(huì )閑散資金，發(fā)揮資金杠桿的作用。

　　而對于險資投資PE，不同規模的保險機構會(huì )呈現出不同的偏好：

　　大型保險機構基于自身資金、渠道、資源、人員配置以及投資能力的優(yōu)勢，更傾向于進(jìn)行直接股權投資。在通知發(fā)布后，投資的方式會(huì )多一層險資自身設立的私募基金或者母基金;

　　中小型的保險機構由于自身資源以及投資能力有限，更加傾向于對市場(chǎng)上的PE進(jìn)行配置。其中，有些保險機構會(huì )要求市場(chǎng)上的PE機構提供一些較好的項目跟投機會(huì )，把“股權基金 跟投”作為一種配置策略。在通知發(fā)布后，險資PE更多地以母基金的形式體現。

　　總體來(lái)看，基于各種限制因素，險資對股權投資基金的配置目前是低于市場(chǎng)預期的。但是，“羅馬不是一天建成的”。比較可喜的變化是，目前一些保險機構加大了對債基金、夾層基金的投資，從而可以在確保安全以及有當期分紅回報的情況下，縮短投資期限。投資研究院認為，隨著(zhù)保險機構對股權投資基金更加深入的了解，以及找到合適的評估險資配置PE業(yè)績(jì)方法和考核機制，險資對股權投資基金的配置比例也會(huì )增加，而險資PE勢必將推動(dòng)這一趨勢的發(fā)展!

　　險資將深度拓展大資管業(yè)務(wù)

　　2012年以來(lái)，隨著(zhù)監管部門(mén)針對資產(chǎn)管理市場(chǎng)出臺一系列“新政”，券商、基金、保險等金融機構紛紛進(jìn)入資產(chǎn)管理市場(chǎng)，中國資本市場(chǎng)也迎來(lái)“大資管時(shí)代”。 在“大資管時(shí)代”，由于各類(lèi)金融實(shí)體開(kāi)展的資管業(yè)務(wù)基本趨同，因此所有金融行業(yè)包括銀行、信托公司、第三方理財、券商資管、保險資管、基金專(zhuān)業(yè)子公司等各金融機構在同一平臺上、在跨資產(chǎn)管理領(lǐng)域展開(kāi)了激烈的競爭。 “大資管時(shí)代”將對私募股權投資行業(yè)帶來(lái)更多的機會(huì )：

　　(1)VC/PE的募資來(lái)源將會(huì )多元化，資管將會(huì )成為重要募資來(lái)源。作為兩大難題，募資和退出一直是困擾VC/PE發(fā)展的瓶頸。在新的環(huán)境下，VC/PE除了將積極拓展社保、保險等大型機構投資者外，資管業(yè)務(wù)由于覆蓋客戶(hù)群體多、可引入社會(huì )資金量大，將成為VC/PE的重要合作對象和募資來(lái)源，募資成本也將相應地降低。

　　(2)VC/PE也將成為機構投資人重要的資產(chǎn)配置對象。對于機構投資人尤其是具有長(cháng)期、穩定資金來(lái)源的機構來(lái)說(shuō)，由于PE類(lèi)資產(chǎn)會(huì )系統性地因為流動(dòng)性差而被打折出售，對非流動(dòng)性承受能力較高的資金將會(huì )享受這一流動(dòng)性溢價(jià)。再加上管理者積極地管理策略，從長(cháng)期角度看，PE類(lèi)資產(chǎn)將會(huì )為機構投資人提供良好的收益率。

　　隨著(zhù)險資PE政策的放開(kāi)，無(wú)論從與其他資管平臺競爭的角度還是從PE資產(chǎn)長(cháng)期回報率的角度看，保險機構將會(huì )有動(dòng)力通過(guò)設立PE基金來(lái)深度拓展大資管業(yè)務(wù)。此時(shí)，資源優(yōu)勢、專(zhuān)業(yè)能力將成為決勝的關(guān)鍵!對于一些中小型保險機構來(lái)說(shuō)，由于自身資源、專(zhuān)業(yè)能力有限，在大資管的環(huán)境下勢必難與大型保險以及其他類(lèi)資管平臺競爭。此時(shí)，通過(guò)與市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)機構共同設立母基金來(lái)彌補自身能力短板、拓展資源，也許是個(gè)不錯的選擇。

保險投資PE政策概覽

保險投資PE列表

附：中國保監會(huì )發(fā)布《關(guān)于設立保險私募基金有關(guān)事項的通知》

　　為進(jìn)一步貫徹落實(shí)“新國十條”，規范保險私募基金設立等行為，支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展，近日，中國保監會(huì )印發(fā)《關(guān)于設立保險私募基金有關(guān)事項的通知》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》)。

　　《通知》立足支持國家戰略和實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展，結合保險資金期限長(cháng)、規模大、負債穩定等特點(diǎn)，對設立保險私募基金進(jìn)行了具體規范。一是明確基金類(lèi)別和投向。支持保險資金設立成長(cháng)基金、并購基金、新興戰略產(chǎn)業(yè)基金、夾層基金、不動(dòng)產(chǎn)基金、創(chuàng )投基金及相關(guān)母基金，重點(diǎn)投向國家支持的重大基礎設施、戰略性新興產(chǎn)業(yè)、養老健康醫療服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融等產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域。二是建立規范化的基金治理結構。借鑒市場(chǎng)慣例，基金發(fā)起人應當由資產(chǎn)管理機構的下屬機構擔任，基金管理人可以由發(fā)起人、資產(chǎn)管理機構或資產(chǎn)管理機構的其他下屬機構擔任。三是明確市場(chǎng)化的運作機制。要求基金管理人具備相應的投資能力，建立股權激勵、收益分成、跟進(jìn)投資等關(guān)鍵機制，充分發(fā)揮市場(chǎng)作用;規定資產(chǎn)管理機構及其關(guān)聯(lián)方持股基金管理人比例，以及基金發(fā)起人及其關(guān)聯(lián)方認繳基金比例不低于30%，落實(shí)管理責任。四是貫徹“放管結合”原則。對保險資金設立私募基金實(shí)行注冊制度，提高市場(chǎng)效率;列明基金管理人的管理責任，明確報告要求和禁止行為，建立負面清單制度，加強事中事后監管;建立保險機構與基金發(fā)起人之間的隔離機制，避免風(fēng)險傳導;要求基金配備專(zhuān)屬管理團隊，實(shí)現專(zhuān)業(yè)化運作;建立托管機制，保障基金資產(chǎn)安全獨立;規范關(guān)聯(lián)交易程序和限額，防范投資和操作風(fēng)險。

　　《通知》的發(fā)布，有利于進(jìn)一步發(fā)揮保險資金長(cháng)期投資的獨特優(yōu)勢，將新“國十條”精神具體化、制度化、常態(tài)化，強化保險業(yè)落實(shí)國務(wù)院決策部署的執行力;有利于拓展保險資金高效對接實(shí)體經(jīng)濟的方式和路徑，加大對戰略新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng )業(yè)企業(yè)、中小微企業(yè)和民生領(lǐng)域的支持力度;有利于促進(jìn)全行業(yè)創(chuàng )新資產(chǎn)管理體制機制，提升保險資產(chǎn)管理的核心競爭能力;有利于形成更適合保險資金特點(diǎn)的投資工具，優(yōu)化資產(chǎn)配置，提高投資收益。下一步，我會(huì )將切實(shí)抓好政策落實(shí)，加強持續監管和風(fēng)險監測，促進(jìn)設立保險私募基金業(yè)務(wù)持續健康發(fā)展。